【广发策略】消费降温 成长星火—主动偏股型基金19年三季报配置分析

时间:2019-11-02 来源:www.syqnsy.com

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报告摘要

●基金资产配置:基金资产配置:股票增长,继续从高位增加头寸

根据基金今天公布的数据,我们将考察“积极偏向灵活配置”基金的配置情况。第三季度,各类基金增加头寸并遭到攻击。Q2偏向型混合基金头寸增加2.6%至84%,仍处于较高水平,而灵活配置基金头寸增加2.2%至55.6%。193季度基金份额市值上涨1.3%,主要是由于市场上涨,基金份额上涨0.4%。

●基金板块配置:“龙头”主板配置比例已降至193季度的65.9%。上海和深圳300的配置比例下降到193季度的70.5%。上海50%的分配比例上升0.3%,至27.0%。中小板的配置上升了1.9%,达到20.6%。创业板的配置上升0.6%至13.5%。我们建立的行业领先股指配置比例再次上升至31.3%,创下九年来新高,领先效应再次增强。

●基金行业配置:增加高管团队和服务岗位,减少消费和财务岗位。

电子、休闲服务和家用电器等行业的分配处于历史最高水平。自2008年以来,基金头寸超过第9/10百分位:电子制造、半导体、组件、医疗服务、景点、饮料制造等。低于2008年1/10的职位:塑料、造船、电力、高低压设备、整车等。目前,顺差最大的行业是食品饮料、休闲服务、家用电器等。低分布范围最大的行业:钢铁、建筑装饰、矿业等。

●基金行业配置:消费下降,电子与医药

19Q3的“新宠”是电子、医药与生物、媒体、化工等。职位减少最多的行业是食品饮料、商业贸易、家用电器、非银行金融等。

消费分配有所冷却。消费新的宠物药物是必要的。可以选择额外消费的景点。对33家机构分配最集中的白马股票的分配比例从历史最高点下降。酒的分配继续增加。如果剔除外资对a股消费类股票市场上升的贡献,并衡量公共资金的拥挤程度,19Q3对白酒的超额比例为3.1倍,接近12年来的最高水平。

成长最喜欢电子产品,它是拥有最多额外职位的一流行业。媒体寻求底部,略有增加的匹配;计算机和通信的变化并不显着。金融只增加了证券交易商的头寸,服务增加了物流和机场的头寸,并密切关注第四季度“双低行业”(低估值和低配置)的估值修复。周期从低分配开始,然后减少仓库,更多地关注细分领域,如橡胶和造纸。该主题为苹果产业链的配置设定了新的高点,为新能源汽车产业链的配置设定了新的低点。

●基金个股配置:持股集中度略低于《中国日报》第19季度基金前10大主要股票持有人,占28.1%,低于《中国日报》。恒瑞制药和保利地产已经进入前10名,伊利和长春高新已经退出前10名。

●核心假设风险:基金第三季度报告只披露了前十大主要股票,反映的信息不够全面。灵活配置基金中股票的配置比例是不确定的。

引言:积极偏向型弹性分配基金的口径

我们重点以公共基金中的“积极偏向型弹性分配基金”为主要研究对象。按照积极投资(部分分配)和灵活分配的标准,19年来第三季度公共基金的总资产价值占所有公共基金的13.2%,但股票市值占所有公共基金的62%,非常具有代表性。

下面没有特别的解释。我们显示的“基金”分配统计数据都是上述口径。

Text

One Asset Allocation:Share Growth,Continue increment position from High position

Q3公共基金进一步增持头寸与Q2相比,普通股头寸为86.8%,持平至第二季度,创历史新高;部分混合基金头寸增加2.6%,至84%。灵活配置基金头寸增加2.2%,至55.6%。

19Q3基金股票的市值比19Q2上涨了9.3%,主要是由于市场上涨的贡献。只普通股基金股票市值上涨0.72%,混合基金和灵活基金股票市值分别上涨11.9%和9.7%。

193季度主动偏置灵活配置基金份额仅小幅上升0.383354,普通股权基金份额下降3.2%,混合基金份额上升2.1%,灵活配置基金份额小幅下降0.2%。

双盘配置:抓住小的,让小的变大,仍然是“龙游”

大型市值股票的配置已经下降。主板配置比例下降至19Q3的65.9%,下降5.6%。上海和深圳300的配置比例下降到193季度的70.5%,但仍超过15.8%。19年来,第三季度分配给主板的公共资金比例比第二季度略有下降。与第二季度相比,沪深300的配置比例下降了0.5%至70.5%,而上证50的配置比例则略有上升,增幅为0.3%至27.0%。

第三季度中小股和创业板的资金分配增加了。增长型企业市场的资金配置从第二季度的12.9%小幅上升至13.5%(比配置高2.4%)。中小股票的配置从第二季度的18.7%上升到20.6%(比配置高3.2%)。中小证券500的配置从第二季度的10.7%上升到11.1%(配置中为3.8%)。

对行业领先股票的处置热情依然很高。根据行业领先股份指数(深湾二级行业市值和收入排名最高的公司),19Q3领先股份分配比例继续小幅上升至31.3%,超过18年来的最高水平,达到12年来的最高水平,领先效应再次增强。

三大行业配置:消费冷却、电子和医药“新优惠”

3.1行业配置概述:增加TMT和服务、减少消费和金融

与第二季度末相比,19年第三季度活跃的股权偏置基金主要增加TMT和服务,而必要消费和可选消费的比例下降。

第三季度分配比例最高的行业是食品饮料、医学生物、电子、非银行金融等。第三季度新增职位最多的行业是电子、医学生物、媒体、化工等。职位减少最多的行业是食品饮料、商业贸易、家用电器、非银行金融等。

目前,历史上8/10以上的高配置率行业主要是电子、休闲服务、家电、餐饮、农业、交通和医药。

自2008年以来,电子制造业、半导体、零部件、医疗服务、畜禽养殖、风景名胜、机场、旅游业和其他职位高于9/10分位数的行业。其中,第19季度的排名自2008年以来创下新高,涉及以下行业:半导体、零部件和医疗服务。

塑料、造船、电力、高低压设备、整车、电力等行业,职位低于2008年1/10分位数,其中19Q3职位为2008年以来最低:高低压设备、铁路运输、工业金属、专业工程、石化行业。

第三季度,资金过度配置最大的行业仍然是资金过度配置最大的消费行业,为19Q3:餐饮、休闲服务、家电、医药和生物等。食品、饮料和休闲服务的过度拨款增加了一倍多。电子产品是唯一超过分销的增长行业,房地产已经基本恢复到标准状态。

第三季度资金分配最少的主要集中在周期19Q3资金分配最少的行业:钢铁、建筑装饰、矿业、公用事业等。主要集中在循环中。银行业、非银行金融和其他金融部门,以及媒体、计算机和其他增长部门仍然处于低位。

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餐饮分配Q3下降1.3%至16.8%(超过分配10.2%),成为所有一流行业中库存减少最多的行业。饮料混合比例继续接近12年来的最高水平,上升了0.3%至14%(混合比例上升了9.5%)。茅台和五粮液龙头的配比超过60% (9.2%)。食品加工配置下降1.4%至2.7%(超过0.8%)。酒类商店已连续三个季度增加,继续接近第三季度分配的12年高点。12年第三季度分配高峰的白酒绝对比例为15.2%(比分配高峰高11.7%),而目前14%(比分配高9.5%)的分配比例已经超过自由流通市场价值2倍。

与Q1的历史峰值相比,农业板块的配置已经连续两个季度降温,基本上回到了略微过度配置的状态。农林牧渔业分配比例从Q1的3.9%下降到第三季度的2.6%(超额分配0.3%),畜牧业分配比例从Q1的2.5%略微下降到第三季度的1.7%(超额分配0.7%)。

医药已经成为第三季度消费者的“新宠”。它是深圳湾一级产业中配置比例第二高的一级产业(仅次于电子行业)。它主要增加化学品和服务的储存。医疗服务分配达到创纪录的。化学药品的分配已经连续三个季度上升到3.8%。中药的分配连续三个季度下降到0.5%。生物产品和制药业务的少量增加;医疗服务分配增加了1.1%,达到3.9%,为2010年以来的最高水平。

商业贸易结束了17年来头寸的持续增长。第三季度分配额大幅下降,从Q2的2.4%降至1.6%(超过0.2%)。分行业对一般零售和专业零售的分配显着下降。

纺织和服装分配连续五个季度下降,第三季度降至0.43354,纺织制造业略有下降,分配较低。服装和家用纺织品的分配仍然很低,尽管它们略有增加。

可选消费主要以休闲服务为补充,景区和酒店的配置有所增加,旅游业从历史最高峰个景区下降到第三季度的0.6%(超过0.5%),酒店略有增加,达到0.1%(标准),旅游业略有下降,达到0.9%。

家用电器的比例下降了。与Q2的6.5%相比,下降到5.8%(超额2.7%),其中第三季度白色家电配置下降到5.7%(超额2.8%),而Q2为6.5%。

家庭轻工业分配比例自18年以来持续下降,并已恢复历史中立。件家具的配置比例下降了0.1%至0.2%(低配置:0.1%)。

车辆配置继续下降0.2%至2.1%,低配置和配置在2010年回到最低点。

我们选择了制度配置最集中的33只白马股票来衡量跨行业消费配置的集中程度。第三季度公共基金对33只白马股的配置比例从中国报道的最高点下降。截至第三季度,公共资金对必要消费的分配比例为28.3%,选择性消费的分配比例为12.8%,均呈减少头寸的趋势。作为33家机构最受欢迎的组合,白马股票的消费量也从中国媒体报道的最高点下降至24.7%。

我们在8.20 《消费篇:从“长跑”到“常胜”A股进化论2.0系列报告(四)》中指出,在a股全球化的背景下,中国机构的拥挤程度可以在外资的影响消除后看到。从历史上三家a股公开发行机构的经验来看,19年期a股公开发行基金的配酒比例达到了12年来的最高水平。与历史集团相比,第三季度白酒类股的19年超额认购率并不是最高的。然而,如果剔除新增外资变量对a股消费类股市场上升的贡献,并测算公共资金的拥挤程度,我们发现Q 3白酒类股的超额认购率为3.1倍,接近12年来的最高水平。

3.3增长:最喜欢电子产品,媒体寻求底部并略微增加拨款

电子行业是第三季度公共资金增长幅度最大的一级行业。电子Q3的构型增加了4.2%至11.4%(比匹配高4.5%),比匹配高近一倍。子行业主要增加半导体和元器件,两个子行业的配置比例创历史新高。光电配置上升0.3%至1.0%(低配置0.8%),元件配置上升0.8%至1.9%(高配置0.8%),半导体配置上升0.7%至1.7%(高配置0.6%),电子制造配置上升2.2%至5.6%(高配置3.4%)。

计算机配置从Q2的5.1%下降到第三季度的4.7%(下降0.16%),仍然处于历史中性低水位,两个子行业的配置是分开的。计算机应用配置从Q2的4.5%下降到第三季度的4.1%(过度匹配0.2%),计算机设备配置从Q2的0.59%上升到第三季度的0.64%(过度匹配0.3%)。

媒体分配从历史低点小幅上升至第三季度的3.1%,相比之下,Q2为2.7%,主要是增加了更多的互联网媒体。营销传播的分布从Q2的0.48%上升到第三季度的0.51%(下降0.03%),而网络媒体的分布从Q2的1.6%上升到第三季度的2.1%(上升0.6%)。

通信配置基本相同。与Q2的1.5%相比,下降到Q2的1.4%(下降0.9%)。

与Q2的0.9%相比,国防工业第三季度下降到0.8%(下降1.0%)。连续四个季度,分配回到14年来的低点。

3.4主要金融服务:金融仅增加了证券交易商的数量,而服务分配增加了物流交易商和机场的数量

主要金融部门进一步减少,在分配给证券交易商的家银行中,仅小幅下降了0.46%至5.7%(下降了4.9%)。房产分配下降0.2%至4.4%(回到标准);保险分配下降0.8%至5.5%(超过分配0.7%);只有经纪业务配置上升了0.1%至1.3%,但仍显着下降了3.6%。

交通运输分配有所增加,但仍略低,主要是增加了机场、物流和仓库的仓库。空运分配降至18年来的最低水平;机场的配置继续上升至1.3%(比配置高0.8%),为10年来的最高水平。物流分配上升到0.6%(低分配:0.13%),是15年来单季最明显的增长。

密切关注第四季度“双低产业”(低估值、低配置)的估值修复。在10.10 《风格切换的“动力”与“蓄力”》中,我们详细解释了历史第四季度由高-低估价剪刀的修理引起的风格转换市场。当前高估值(白酒、电子)和相对低估值(大型金融)行业的相对市盈率再次创下历史新高,而通胀约束导致的宽松约束将为估值平衡提供分阶段修复的动力。基金配置显示,“低估值”部门具有“低配置”的特征,并继续支持修复低估值部门的估值。

3.5周期:传统周期的份额分配在第三季度普遍进一步下降,结构高度繁荣的工程机械和重型卡车的比例继续保持相对稳定,造纸和橡胶行业的份额分配有所增加。

分配给上游资源的黄金比例显着下降,而稀有金属的分配略有增加,但仍然较低。煤矿分配保持平稳,仅为0.25%。

河中游建材比重略有下降,水泥比重也下降到较低水平。钢配置保持在0.07%的低水平。分配给化学结构储存的橡胶比例显着增加。

中游制造和设备机械设备配置下降,工程机械第三季度配置稳定在1.1%。电气设备的配置下降,电源Q3的配置比率下降到2.7%。造纸分配连续两个季度上升,第三季度分配上升至0.27%。

建筑装饰Q3配置小幅上升0.01%至0.4%(下降2.2%)。

3.6主题:苹果产业链配置新高点,新能源汽车配置新低点

19Q3基金划分各主题板块配置,苹果产业链配置历史高点。新能源汽车的配置比例持续下降,处于历史低位,而苹果产业链的配置比例在13年和17年多的时间里一直处于历史高位。

四只股票的分配:第19季度基金前十大主要股票持股比例略有下降,为28.1%,略低于第19季度。目前,基金中头寸最重的个股仍以消费为主。在目前头寸最重的10只股票中,有6只是消费类股票。恒瑞制药和保利地产刚刚进入前10名,伊利股票和长春高新技术已经退出前10名。

基金第三季度报告只披露了前十大主要股票,反应信息不够全面。灵活配置基金中股票的配置比例是不确定的。

(文章来源:广发策略研究)

(责任编辑:DF010)

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